Ситуация по финансированию инновационных проектов с использованием инвестиционного банковского кредитования в России



Финансирование инноваций из заемных средств — процедура, конечно, рискованная для компаний, поскольку независимо от факта получения или неполучения в результате нововведения дополнительных прибылей кредит придется возвращать (чаще всего по частям, задолго до истечения срока кредитного соглашения), выплачивая также проценты. Но при достаточной кредитоспособности предприятия, а также при коммерческой перспективности проектов инноваций, для реализации которых испрашивается кредит, мобилизация заемных средств может быть осуществлена гораздо более быстрыми темпами, чем размещение на рынке новых акций или поиск соучредителей.
Долгосрочные кредиты имеют три основных преимущества перед публичным размещением ценных бумаг: скорость получения средств, гибкость и низкие издержки. Поскольку переговоры ведутся непосредственно между заемщиком и заимодателем, то требуемая документация минимальна.
Наиболее часто срок предоставления кредита в странах с развитым рынком находится в пределах от 3 до 15 лет. В России в 1990-х гг. долгосрочные кредиты предприятиям практически не предоставлялись. В основном это объяснялось нежеланием кредитных учреждений принимать на себя риск.
В настоящее время российские банки более активно кредитуют инвестиционные проекты предприятий, однако сроки кредитов значительно меньше, нежели в странах с развитой рыночной экономикой. Они колеблются в интервале от 3 до 8 (в единичных случаях — до 10) лет.
Инвестиционные кредиты стали доступными, при этом финансируемые проекты, отбираемые банками для кредитования, должны обладать определенными характеристиками, гарантирующими снижение рисков для кредиторов при требуемом ими уровне доходности.
Обратим внимание на тот факт, что, поскольку банки являются независимыми кредиторами проектов, т. е. принимающими решение о финансировании исключительно из объективных соображений, то выявление критериев инвестиционных проектов, наиболее важных для банков, позволит указать и наиболее существенные характеристики проектов с точки зрения вероятности успехов или неудач их реализации. Это очень важно для инвесторов ИБЕ, т. к. вложения в ИБЕ имеют венчурный характер.
В целях выявления таких критериев и требований к проектам автором в январе-марте 2005 г. было проведено анкетирование 10-ти банков, работающих на российском рынке и входящих в состав 15-ти крупнейших банков по размеру собственного капитала.
В качестве базовых были выбраны критерии, по которым в странах с развитым рынком в большинстве случаев инвесторы принимают решение о финансировании инновационных проектов или вложении в венчурный бизнес. В процессе анкетирования добавился ряд критериев, имеющих сугубо российскую специфику — например, наличие или отсутствие суммовых различий в бухгалтерской и управленческой отчетности и, соответственно, согласие или несогласие банков анализировать управленческую отчетность отдельно от бухгалтерской.
Схема опроса была построена следующим образом.

  1. В первую очередь требовалось выяснить, насколько часто используется тот или иной критерий при рассмотрении кредитной заявки.
  2. Далее предлагалось экспертным путем ранжировать критерии по степени важности (силе влияния на решение о кредитовании) по 20-балльной шкале.
  3. По наиболее важным критериям указывалось пороговое значение там, где это возможно в принципе, либо из соображений конфиденциальности.
  4. Анализу результатов предшествовало нахождение среднего значения критериев по рейтингу и стандартного отклонения, показывающего, насколько различаются мнения разных банков по одному и тому же вопросу. Результаты анкетирования представлены в таблице.

Критерий Использование при оценке кредитной заявки Рейтинг по 20-балльной шкале Стандартное отклонение
Нефинансовые критерии
1) Продолжительность работы компании на рынке часто используется 12,50 5,65
2) Наличие опыта у компании успешной реализации сопоставимых инвестиционных проектов часто используется 12,33 3,33
3) Наличие опыта у компании банковского кредитования сопоставимых инвестиционных проектов иногда / редко используется 8,50 6,77
4) Работа компании в динамично развивающейся (перспективной) отрасли часто используется 10,67 4,08
5) Имидж компании, степень ее известности, узнаваемость (частота появления в СМИ, характер информационных материалов) иногда / редко используется 7,00 5,10
6) Организационно-правовая форма, котировка акций на рынке ценных бумаг или ее отсутствие иногда / редко используется 7,50 6,53
7) Характеристики продукта      
7.1. Товар запатентован, или право на него может быть защищено часто используется 10,33 7,45
7.2. Товар узнаваем на рынке (узнаваемость бренда) иногда / редко используется 9,33 8,55
7.3. Товар согласуется с долгосрочной стратегией компании часто используется 11,00 7,51
7.4. Целевые потребители часто используется 13,33 7,45
8) Стадия жизненного цикла инвести­ ционного проекта (получен или нет первый промышленный образец) часто используется 14,67 6,50
9) Адекватная оценка компанией рисков, которые генерируют проект часто используется 16,00 4,24
10) Характеристики рынка сбыта      
10.1 Целевой рынок имеет высокий темп роста часто используется 11,17 4,31
10.2. Проект будет стимулировать существующий рынок иногда / редко используется 8,33 5,09
10.3. Проект создаст новый рынок иногда / редко используется 6,33 3,98
10.4. Конкурентная среда часто используется 14,00 6,23
11) Необходимость / наличие / срок действия лицензии на осуществление данного вида деятельности часто используется 15,33 4,08
Финансовые критерии
1) Динамические (дисконтированные) показатели прогнозной эффективности инвестиций обязателен    
1.1. Внутренняя норма доходности (IRR) обязателен 17,50 2,74
1.2. Чистая приведенная стоимость (чистый дисконтированный доход) ( NPV ) часто используется 12,33 8,07
1.3. Индекс прибыльности (PI) иногда / редко используется 9,33 8,89
1.4. Период окупаемости обязателен 16,33 4,32
2) Статические (недисконтированные) показатели прогнозной эффективности инвестиций (прогноз прибылей и убытков, прогноз движения денежных средств, на их основе — показатели прибыльности и платежеспособности) обязателен 16,00 5,51
3) Оценка финансового состояния заемщика по данным бухгалтерской отчетности обязателен 20,00 0,00
4) Масштаб проекта по общему объему инвестиционных выплат, его соотношение с собственным капиталом компании часто используется 14,00 7,04

Из таблицы видно, что среди нефинансовых критериев наиболее важными являются следующие:

  • адекватная оценка компанией-заемщиком рисков, связанных с проектом;
  • характеристики конкурентной среды нарынке сбыта;
  • наличие / срок действия лицензии напродукт;
  • стадия жизненного цикла проекта.

Тот факт, что эти критерии обладают исключительной важностью, т. е. наиболее сильно влияют на принятие решения об инвестиционном кредитовании, подтверждает, с одной стороны, что для российских банков основным препятствием для выдачи «долгих» кредитов являются инвестиционные риски — риски невозврата кредитов, а с другой стороны — что эти нефинансовые критерии должны быть первостепенными по значимости и для инвесторов в инновационный бизнес.
Таким образом, бизнес-план инновационного проекта должен четко и максимально подробно описывать риски, связанные с проектом, анализ конкурентов, пути и сроки лицензирования деятельности (если это необходимо). Кроме того, на момент подачи заявления об инвестиционном кредитовании проект должен быть не на самой начальной стадии реализации: по проекту должны быть определенные результаты. Разные банки в качестве примера назвали разные результаты:

  • получен первый промышленный образец;
  • выкуплен в собственность земельный участок или право аренды на него (под новое производство);
  • имеется патент на изобретение;
  • имеется утвержденная проектно-сметная документация и др.

Важными вопросами при рассмотрении заявки являются также: анализ целевых потребителей, наличие опыта реализации сопоставимых проектов у компании или — что особенно важно — у менеджмента, годовой темп роста рынка.
Что касается продолжительности функционирования компании, то мнения у крупных банков по этому вопросу различны. В целом этот фактор не имеет существенного значения, однако в некоторых банках установлен пороговый срок — от шести месяцев до двух лет.
Характеристики товара в целом находятся в середине рейтинга. Узнаваемость торговой марки для инновационных проектов не обладает большой важностью, однако, в расчет принимается. Значительная величина стандартного отклонения по этому параметру показывает отсутствие единого мнения среди банков. Сходная ситуация складывается и с таким критерием, как согласование товара с долгосрочной стратегией компании. Этот критерий более важен, чем предыдущий. В целом банки без трудностей кредитуют и проекты, стоящие «в стороне» от основной миссии компаний, поскольку такие проекты обычно предпринимаются только при наличии очевидных плюсов —• например, простота замысла, высокая доходность, сильные конкурентные преимущества.
Наличие опыта у компании кредитования инвестиционных проектов в небольшой степени интересует кредиторов: важно отсутствие случаев несвоевременного или неполного возврата сумм основного долга и процентов в прошлом, т. е. наличие положительной кредитной истории.
Что касается имиджа компании, степени ее публичности, то эти свойства не рассматриваются банками как влияющие существенным образом на решение о кредитовании — так же, как и организационно-правовая форма (только один банк требует перерегистрации заемщика в акционерное общество при выдаче кредитов на срок свыше одного года).
Теперь перейдем к финансовым критериям, которые характеризуют инвестиционные проекты, требующие заемного капитала. В целом большая важность российскими банками приписывается статическим показателям прогнозной эффективности инвестиций, нежели динамическим, т. е. чаще анализируются и большую важность имеют показатели, не учитывающие изменение стоимости денег во времени, например, прогноз прибылей и убытков, прогноз движения денежных средств и др. Это объясняется тем, что в первую очередь кредиторов интересует не эффективность инвестиционного проекта как таковая, а его способность сгенерировать необходимые величины денежного потока, чтобы вернуть кредит. Стоимость денег во времени имеет реальное значение только для компаний-инвесторов инновационных проектов.
Поэтому среди дисконтированных показателей прогнозной эффективности инвестиций показатель чистой приведенной стоимости проекта в целом по крупным банкам не имеет существенного значения (рейтинг – 12,33).
Причина — величина ставки дисконтирования — величина субъективная, поэтому чистая приведенная стоимость проекта, рассчитанная потенциальным заемщиком, не будет информативной для банка.
Другое дело — показатель внутренней нормы доходности (рейтинг — 17,5). Этот показатель является для банков более или менее объективным измерителем риска, «запаса прочности» кредитуемого проекта. Поэтому значение рейтинга у него выше, чем у чистой приведенной стоимости. Контрольное значение по ВНД по некоторым банкам установлено и составляет 15-20%. Некоторые банки сравнивают ВНД с годовой ставкой процента, который они предлагают. ВНД должна быть, естественно, выше.
На втором месте среди динамических показателей стоит срок окупаемости проекта (рейтинг — 16,33). Это объясняется необходимостью выхода проекта на точку окупаемости, чтобы сформировались источники погашения кредита. В случае, если источником погашения кредита по бизнес-плану является выручка (прибыль), то по всем анкетированным банкам срок окупаемости должен быть не больше срока кредитования (3-8 лет). А это значит, что на использование банковского финансирования в качестве источника финансирования инвестиционного проекта в России накладывается серьезное ограничение по срокам окупаемости. Другими словами, вероятность получения кредита достаточно велика, когда проект финансируется на этапе, близком к началу продаж.
Но источники погашения кредита могут быть и другие: взносы собственников бизнеса, поступления от материнской компании (от сопутствующего бизнеса) и др. В этом случае требуются соответствующие пояснения в бизнес-плане, тогда срок окупаемости может быть более продолжительным.
Максимальное значение рейтинга (20) как по финансовым, так и по нефинансовым критериям заняла оценка финансового состояния заемщика по данным бухгалтерской отчетности. На данный момент -— это важнейший фактор при принятии решения об инвестиционном кредитовании. В частности, наличие прибыли по бухгалтерской отчетности — очень важный показатель, т. к. он напрямую связан с необходимостью формирования банками резервов различной величины для разных групп риска заемщиков.
Только отдельные банки принимают в рассмотрение и указывают отдельно анализ управленческой отчетности при рассмотрении кредитной заявки.
Если заемщик входит в группу компаний, связанных долями в уставных капиталах, единым учредителем, то обычно отчетность анализируется по всем компаниям группы, особенно если они связаны хозяйственными связями, заемными обязательствами или, например, поручительствами.
Что касается масштаба проекта по сравнению с собственным капиталом компании, то этот критерий для всех банков играет весьма существенную роль (рейтинг — 14) при рассмотрении инвестиционного кредита. Например, в одном из банков установлен следующий порядок: величина чистых активов не менее чем в два раза должна превышать сумму кредита.
Очень близкий показатель, который формализуется во всех банках, — это соотношение вложений собственных и заемных средств по проекту, которое на данный момент колеблется в пределах от 20% на 80% до 50% на 50%. Среднее пороговое соотношение следующее: 30% собственных на 70% заемных средств по проекту. На конкретную величину влияет в том числе и характер предполагаемых инвестиций. Чем более венчурными они являются, тем меньшую долю занимают заемные средства в общих инвестициях. Например, инвестиции в текущее производство по одному банку предполагают соотношение 20% на 80%, а инвестиции в новое производство — 50% на 50%.
При этом надо обратить внимание на тот факт, что иногда допускается параллельное вложение собственных и заемных средств, а иногда собственные средства в необходимом размере — от 10% до 30% — должны уже быть вложены на момент начала кредитования. Важно понимать, что характер самих инвестиционных вложений, финансируемых за счет заемных средств, неоднороден. Все банки едины в следующем: допускаются вложения в приобретение основных средств, их строительство, проектные работы, разрешительную документацию. Но не во всех банках в рамках проектного финансирования допускается приобретение оборотных активов, финансирование текущих затрат — таких как реклама, зарплата, налоги, и др. В любом случае все направления использования кредита должны быть прописаны в бизнес-плане. Иногда возможно рефинансирование собственных средств, вложенных в капитальные активы, в виде кредитных средств — в момент постановки на баланс приобретенных капитальных активов.
Для финансирования инновационных проектов с помощью банковского кредитования огромную важность имеет наличие возможности финансировать НИОКР из кредитных средств. Здесь мнения крупных банков разнятся: некоторые банки расценивают инвестиционные проекты с такой составляющей в затратах, как НИОКР (более 10% от стоимости проекта), как венчурные и не кредитуют их. Однако большинство банков уже идут на это, если доля данных затрат составляет примерно до 20-30% от общих инвестиций в проект. В составе НИОКР могут быть: затраты на оплату труда, сырье и материалы для НИР, основные средства для НИР, услуги сторонних организаций по НИР и др. Большинство банков предпочитает все же работать с теми проектами, НИОКР по которым уже финансируется (профинансирован) из собственных средств заемщика на начальной стадии проекта.
Для банков с государственным участием определенную важность иногда имеет согласованность финансируемого проекта с интересами государства, социально-экономическая направленность проекта.
Надо отметить, что чаще всего при инвестиционном кредитовании установлен минимальный размер требуемого кредита, ниже которого кредит не рассматривается. Минимальный размер сильно разнится от банка к банку, на данный момент в России он составляет от $500 тыс. до $7 млн в зависимости от банка. Однако есть отдельные банки, где он вообще не установлен.
Местоположение объекта инвестирования — в целом фактор не критичный, поскольку большая часть крупных банков имеют филиалы и отделения во многих городах России. Тем не менее три из десяти опрошенных банков заявили, что инвестиционное кредитование возможно только в Московском и Санкт-Петербургском регионах.
Важную роль играет форма финансирования банком инвестиционного проекта. Возможно применение различных финансовых схем, которые позволяют удешевить стоимость привлекаемых инвестиционных ресурсов. Помимо простого инвестиционного кредитования возможны следующие формы финансирования:

  • финансовый лизинг;
  • приобретение банком доли в уставном капитале компании-инициатора;
  • учреждение новой компании с долевым участием инициатора проекта, банка и привлеченных инвесторов.




Автор: Топчиев Евгений Леонидович, финансовый директор биотехнологической компании "БИОКАД" (г. Москва)


Источник: Материалы с практической конференции "Управление корпоративными финансами: современные технологии финансирования российского бизнеса" ИД Гребенникова 20-21 апреля 2006, Москва


Opec.ru