Лекция 20. Деловая этика


  • Как частные лица, так и их сообщества имеют собственный взгляд на то, что такое приличное поведение, а что - нет (или, как говорится, как можно, а как нельзя выходить из положения) - эта проблема и представляет собой предмет этики
  • Понятие деловой этики восходит к древней системе бартера. Чтобы заключить сделку, обе стороны должны быть уверены, что они получают нечто равное по ценности тому, что они отдают. Еще тогда в проведении деловых операций понятие морального, честного и приличного поведения стало стандартом
  • Поэтому на протяжении всей своей истории люди старались по возможности вести себя прилично в своих деловых операциях
  • Призывы быть добрым и справедливым, а не злым и несправедливым, во все века также поддерживались различными религиями
  • Капитализм исходит из того, что стремление к прибыли - приемлемая и даже желательная цель экономической деятельности. В целом предполагается, что рыночные силы спроса и предложения создадут и установят ценовой механизм, а прибыль станет побудительной мотивацией менеджмента
  • Наряду с мотивом прибыли, получаемой через рыночные силы, в наиболее развитых сообществах одновременно используется мотивация прибылью и государственными расходами. Признается очевидный факт, что некоторые проекты непосильны частному сектору, если они не приносят прибыли или прироста капитала в приемлемом масштабе времени
  • Деловая активность измеряется миллионами сделок, в которых обращаются огромные денежные средства, а этический кодекс бизнеса (оформленный законодательно или установившейся практикой) направлен на демонстрацию того, что можно считать честными сделками и надлежащей отчетностью, позволяющими свести к минимуму риск обмана
  • Главный принцип этики можно выразить словом "доверие".
  • Уже в семнадцатом веке на Фондовой бирже Лондона известная максима “мое слово - это мое обязательство” использовалась как особый знак достоинства. Когда 350 лет назад в кафе Ллойда в Лондоне заключались сделки, из которых впоследствии вырос страховой бизнес, их лозунгом стало латинское “fidentia”, что можно перевести как “самое высокое доверие”. Эти учреждения как бы говорят: “Верь мне!”. Чтобы заниматься бизнесом, люди должны доверять друг другу
  • Деловая этика лежит в основе профессиональной деятельности архитекторов, адвокатов, бухгалтеров, инженеров и т. д. За соблюдением этических норм членами профессиональных объединений следят дисциплинарные комиссии соответствующих союзов и ассоциаций
  • Точно так же и каждая национальная ассоциация венчурного капитала устанавливает свои нормы деловой этики
  • Появившаяся в середине 80-х годов Европейская ассоциация венчурного капитала (EVCA) установила единые нормы деловой этики для своих членов в виде “Кодекса поведения EVCA”
  • В своей основе этот Кодекс можно рассматривать как обобщение норм деловой этики для всего сообщества венчурных предпринимателей в Европе
  • Их должны придерживаться все, кто вступает в сферу действия венчурного финансирования. Особенно в тех странах, которые делают свои первые шаги в этом бизнесе
  • Заниматься прямыми инвестициями на развивающихся рынках, в т.ч. в странах Восточной Европы, и в частности в России, достаточно непросто в связи с реально существующими особыми проблемами, связанными с:
  • Недостатком надежной финансовой информации

    Недостатком управленческого опыта

    Ограниченностью доступа к альтернативным источникам финансирования

    Недостаточностью знаний о процессе инвестирования

    Недостаточным пониманием сути прямых инвестиций в акционерный капитал

    Ограниченностью возможностей экзита из инвестиции

  • Этот список можно было бы продолжить. Но ясно одно: в вопросах деловой этики инвесторам, бизнес-ангелам, менеджерам и остальным участникам процесса придется многому учиться
  • Несоблюдение правил деловой этики – ведет к повышению рисков, связанных со сделкой. Большая часть этических проблем сводится к таким, как:
  • Конфликт и приоритеты интересов

    Использование посредников

    Кумовство и блат

    Начало инвестиций

    Соинвестирование и синдикация

    Принятие инвестиционных решений

    Коммерческая тайна и защита информации

    Работа с компанией

    Участие в работе Совета директоров

    Мониторинг

    Инсайдерская информация

    Прозрачность сделок

    Ценовой сговор и трансферные цены

    Злоупотребления и коррупция

    Бизнес-практика

    20.1. Конфликт и приоритеты интересов

  • Этично ли менеджеру по инвестициям финансировать займы инвестируемой компании из средств своих клиентов, ссылаясь на то, что в Восточной Европе и в России банки (равно как иные финансовые учреждения) пока не готовы предоставить кредит в необходимом с точки зрения инвестиционного менеджера объеме?
  • В данном случае необходимо вспомнить, перед кем инвестиционный менеджер несет ответственность. Для каких целей учреждалась данная фирма? Вы - инвестор или заимодатель? Венчурные капиталисты не должны в конечном итоге финансировать “банковский риск”. Ведь если кредит будет возвращен с обычным процентом, эти деньги не принесут нужной вашему клиенту прибыли. А если он не будет возвращен, то фонд потеряете больше средств, чем было необходимо в результате объединения разных рисков
  • Опытные инвестиционные менеджеры знают, что при управлении инвестициями необходимо учитывать риски типа “стоимость акционерного капитала”. Сегодня очень сложно подключить банки и другие финансовые учреждения к инвестиционной сделке, поэтому именно здесь кроется самая большая опасность потенциального риска для инвестиционного фонда, действующего в Восточной Европе
  • Этично ли ожидать, что ваш клиент вложит больше своих финансовых средств, но при этом его доля в акционерном капитале не увеличится? Опять-таки это может быть оформлено в виде связанного кредита, выданного для спасения уже проинвестированной компании от банкротства или для сохранения занятости в депрессивном регионе
  • Будет ли это “хорошим” инвестированием (средств вашего клиента) после “плохого” (предшествующих потерь инвестиций) (good money after bad money)? Увеличит ли следующий раунд финансирования ВНД вашего фонда или же вы просто расходуете больше денег вашего клиента без особой мысли о его выгоде?
  • Не забывайте, что второй раунд финансирования - самый опасный тип инвестиций, где интересы сторон чаще всего вступают в конфликт
  • Основой построения этической системы в отрасли венчурного капитала служит ответ на вопрос кто хозяин?
  • Начнем с простейшего: кто ваш клиент? На кого работает венчурный капиталист? Кто выплачивает вашу зарплату? Кого следует финансировать: инвестируемую компанию или же источник капитала (инвесторов)?
  • Чаще всего такие рассуждения приводят к заключению, что в конечном итоге платят инвесторы. Они источник капитала, акционеры, но даже эта простая истина часто забывается
  • 20.2. Использование посредников

  • Для заключения сделок приходится общаться с посредниками. Конечно, такие связи нужны, однако инвестиционному менеджеру следует быть осторожными и вначале выяснить, на что рассчитывает посредник
  • Чаще всего посредников интересуют гонорары и помощь в чем-либо. Корпоративные финансы являются необходимым кратковременным паразитом на теле долгосрочных инвестиций. Однако, менеджеру следует опасаться даров, приносимых финансистами корпораций. Главное - помнить, что интересы посредников обычно не совпадают с интересами инвесторов. Здесь возможен серьезный конфликт интересов
  • Дело заключается в различной природе долговременных и кратковременных выгод. Посреднику нужно просто получить гонорар, а не долю в акционерном капитале. Инвестор зарабатывает за счет увеличения стоимости акционерного капитала
  • В сфере корпоративных финансов хорошо платят и много зарабатывают, но они не имеют никакого отношения к отбору проектов для инвестирования; поэтому нужно остерегаться нового гибрида промоутер/посредник, который в качестве компенсации за свое посредничество желает получить бесплатную долю в акционерном капитале
  • Простое правило заключается в том, что никто не может служить двум хозяевам (например, быть на buy side / sell side). Çначит, менеджеру по инвестициям постоянно нужно решать вопрос: “кто кому платит?”
  • Нет смысла ходить к посреднику с жалобой на то, что его сделка провалилась (а вы уже заплатили ему большой гонорар за посредничество в сделке). Уже поздно. Не принимайте на себя такой ответственности - это очень опасно. Как говорится, “caveat emptor” (за все придется платить покупателю). Ведь менеджеру платят именно за то, что он сумеет все сделать надлежащим образом. Как раз для этого и существует дъю дилидженс
  • 20.3. Кумовство и блат

  • Непотизма (nepotism) èëè ïî-ðóññêè кумовство, связи и блат (crony) - политическая и социальная болезнь всего мира.
  • В краткосрочном плане венчурный кааиталист может даже получить выгоду (в том числе коммерческую), поддержав ту или иную компанию; но рано или поздно это решение бросит на него тень
  • К тому времени будет поздно что-нибудь менять или отказываться от инвестирования
  • Инвестиции нужно делать только если выгода от них очевидна, а нанимать и/или продвигать работников по службе следует по реальным делам, а не “по полезным связям”
  • 20.4. Начало инвестиций

  • Что можно сказать о менеджерах фонда, которые, допустим, собрали денежные средства 18 месяцев тому назад, берут из них в качестве собственного вознаграждения за работу большие суммы, но до сих пор не инвестировали ни в один из проектов? Вполне вероятно, что тут не обязательно речь идет о мошенничестве, но этично ли это?
  • Многие инвесторы считают, что менеджерам следует быстро набирать портфель инвестиций, а не просто сидеть на чужих деньгах. Какое решение здесь более этично? Оказывать давление на менеджеров с тем, чтобы они инвестировали, достаточно опасно
  • Представляется, что лучше сказать инвесторам правду: нужно много времени на то, чтобы создать приличный портфель венчурных инвестиций. Норма удач - не больше 3% от всех заявок на инвестиции, так что на каждого из управляющих приходится проведение не больше двух инвестиционных сделок за год работы. Причем так обстоит дело в Западной Европе, тогда как в Восточной Европе, и в частности в России, можно надеяться на то, что одному менеджеру удастся провести лишь одну сделку за год
  • 20.5. Соинвестирование и синдикация

  • Рассматривая вопрос о совместных инвестициях необходимо получить ответ на такие вопросы, как:
  • Вы участвуете в них с целью разделить с другими “риски” или “объемы”?
  • Ваши инвесторы знают, почему вы решили участвовать в данных совместных инвестициях и отказались от других?
  • Бывают менеджеры, которых очень привлекают всякие новые сделки. Менеджеры такого типа плохо себя чувствуют без новых сделок. Нередко они включают в свои портфели чужие сделки с высоким уровнем риска, причем, что еще хуже, даже не оценив надлежащим образом типы рисков по данной сделке
  • Если вы собираетесь участвовать в совместных инвестициях, то удостоверьтесь в сопоставимости рисков и в том, что инвесторы, чьими деньгами вы рискуете, понимают эти риски
  • 20.6. Принятие инвестиционных решений

  • Для венчурного капитала по крайней мере необходимы следующие мероприятия:
  • - Осуществление дью дилидженса, чтобы проверить коммерческую состоятельность проекта.

    - Принятие инвестиционных решений в соответствии с установленными процедурами уполномоченным советом директоров, все члены которого имеют необходимый опыт, адекватную подготовку и независимы от менеджмента.

    - Представительство управляющей компании в советах директоров инвестируемых компаний для того, чтобы постоянно быть в курсе событий.

    - Постинвестиционный мониторинг эффективности работы: необходимо интересоваться делами компаний - если вы потеряете интерес к проинвестированным вашим фондом компаниям, со временем они перестанут заботиться о ваших интересах.

    - Отслеживание неожиданных и/или непоследовательных действий инвестируемой компании либо случаев неоправданного обогащения (или жертвования интересами) какой-то группы. В таких случаях можно принимать решение о возможности или необходимости вмешательства

    20.7. Коммерческая тайна и защита информации

  • Особое место занимают этические аспекты защиты информации, полученнойв ходе переговоров с компанией, желающей получить инвестиции
  • Вы можете подписать обязательство о конфиденциальности такой информации, но обеспечивают ли они какую-либо ее охрану? Вам эта информация действительно нужна, но если вы раскроете ее третьему лицу, то в лучшем случае вас могут обвинить в деловой неэтичности. В худшем случае вам может быть вчинен иск о компенсации убытков и вы постепенно обнаружите, что ваш дил флоу уменьшается по мере того, как люди друг от друга будут узнавать, что вам нельзя доверять
  • То же самое можно сказать о сохранности денег клиентов и сертификатов акций инвестируемых компаний: нельзя забывать, что они не принадлежат вам, ибо вы только менеджер инвестиций. Необходимость соблюдать и специальные процедур при получении инвестиций позволяет самим инвесторам рассчитывать на то, что органы власти и управления применят санкции к тем, кто эти процедуры не соблюдает
  • Следует также, чтобы действовала адекватная система “корпоративного управления”, которая заставляет менеджеров по инвестициям помнить, что все инвестиционные решения в конечном счете касаются людей. Поэтому им необходимо наводить много справок, проверять автобиографии сотрудников на наличие в них неточностей, а также использовать местные контакты для тщательного изучения истории возникновения потребности в инвестициях. Многие венчурные капиталисты не будут инвестировать в проект, руководитель которого за всю свою жизнь ни разу не признавался банкротом
  • Деловая этика подразумевает честность, доверие и доброжелательность. Соблюдению норм деловой этики способствует законодательство, профессиональные союзы, ассоциации и корпоративные структуры. Хорошая деловая этика - это хороший бизнес. Ответственный менеджмент процветает, если Учитывает интересы сотрудников, поставщиков и клиентов, одновременно принося доход своим акционерам
  • 20.8. Работа с компанией

  • Инвесторы должны быть уверены, что существуют реальные процедуры надлежащего внутреннего контроля, что налажен регулярный контакт с инвестируемыми компаниями. Если вы не посещаете инвестируемую компанию и не интересуетесь ее делами, то владелец или руководитель такой компании может решить, что вам эта компания безразлична и будет игнорировать ваши интересы, причем он может даже попытаться найти способ свести к нулю оценку стоимости инвестиций ваших клиентов.
  • Вот почему так важна отчетность, постоянное отслеживание событий и личное присутствие на заседаниях совета директоров инвестируемой компании. Несколько советов:
  • Не ставьте перед инвестируемыми компаниями труднодостижимых целей. Это ведет к очковтирательству или чему-нибудь еще хуже. Опасаясь обвинений в недостаточной эффективности их труда, сотрудники компании станут фальсифицировать данные, чтобы защитить себя. Если их уличить в обмане, то, скорее всего, они в первую очередь станут обвинять инвесторов в неразумности их действий

    До начала инвестирования необходимо поолучить полное представление о каждом из видов деятельности инвестируемой компании и о том, как будет происходить взаимодействие с этой компанией после начала инвестиций, причем лучше зафиксировать это в письменном виде в правовой форме соответствующего соглашения

    Надо убедиться в том, что у венчурного капиталиста есть понимание истинных целей инвестиций и позаботится о том, чтобы директора компании строго придерживались принятых планов. Нельзя допускать резких изменений планов после осуществления инвестиций, поскольку новые планы потребуют нового процесса выработки решений

    Необходимо использовать соглашения о купле / продаже акций и другие юридически значимые документы. Может ли устав компании помочь инвестору? Возьмите устав в руки и уточните

    Необходимо проверить, возможно ли с помощью системы внутреннего аудита сделать так, чтобы фонд всегда был “чист”? Регулярная отчетность и регулярные заседания совета директоров в равной степени необходимы как для управляющей компании фонда, так и для инвестируемой компании

    В конечном счете управляющая компания фонда должна одинаково относиться как к инвесторам в фонд, так и к инвестируемым компаниям.

    Следует нанимать только хороших и квалифицированных специалистов, повышать их квалификацию, статься заинтересовать и занять их (отсутствие реального дела способно привести к негативным последствиям); привлекать общее внимание к тем случаям, когда кто-либо ведет себя неблаговидно

    Для удержания других от неблаговидных поступков следует использовать открытость (гласность), не поощряя и даже пресекая попытки скрыть возникшие проблемы

    Необходимо использовать членов совета директоров не в качестве надсмотрщиков, а для повышения коммерческой стоимости инвестируемой компании. Исполнительный директор вряд ли станет выявлять обман, так как может просто лишиться своего рабочего места, тогда как член совета директоров (а еще лучше - два члена совета директоров) сможет выявить обман, практически ничем не рискуя

    Если вы выявлено что-то очень непорядочное, необходимо все взвесит, прежде чем обращаться к законодательству для разрешения конфликта. Следует узнать, как данный случай трактуется в законодательстве и применимо ли законодательство в этом случае вообще

    С целью защиты средств инвесторов от злоупотреблений, инвестиционные фонды должны находиться под жестким управлением и иметь строгую отчетность

    20.9. Участие в работе Совета директоров

  • При участии менеджера фонда в Совете директоров моджет возникнуть конфликты интересов
  • Предполагается, что директора содействуют ходу дел, а не представляют ту или иную сторону и не выполняют на заседаниях роль полицейского
  • Директор должен быть озабочен делами той компании, в совете которой он заседает
  • Директор не может одновременно действовать в пользу двух или более компаний, находящихся между собой в сложных взаимоотношениях. Поэтому важно, чтобы венчурные капиталисты хорошо понимали, чьи интересы они обязаны защищать, заседая в том или ином совете
  • 20.10. Мониторинг

  • Этично ли если менеджеры, которым за работу платит фонд, требуют от инвестируемой компании оплаты за мониторинг, организационные услуги и даже за назначение кого-нибудь из служащих инвестируемой компании директором
  • Знали ли инвесторы фонда, что это может произойти? Какие из действий были предварительно согласованы?
  • Кто должен получать такую плату:
  • а) лично служащий управляющей компании (в качестве дополнительного дохода)

    б) управляющая компания или

    в) фонд?

    В конечно итоге менеджеру по инвестициям нельзя забывать, что деньги фонда - это деньги участников фонда, что благодаря именно этим деньгам сделка стала реальностью

    20.11. Инсайдерская информация

  • Торговли инсайдерской информацией следует остерегаться: необходимо постоянно анализировать, не получил ли личной выгоды кто-либо из команды менеджеров фонда или руководитель инвестируемой компании (при этом следует помнить, что выгода может быть как финансовой, так и политической)
  • Если венчурный капиталист или менеджер, например, предлагает, чтобы один из управляемых им фондов инвестировал в компанию, в которой у него (или у кого-нибудь из его семьи) есть определенный интерес, всем известно, что эта идея не сработает. Хотя бы потому, что, несмотря на все старания, все со временем станет всем известно. Люди начнут жаловаться, особенно собственные акционеры. Будет потеряна не только репутация, но и все остальное
  • Реально там может не быть какого-либо жульничества, но сама сделка будет выглядеть не вполне этичной
  • 20.12. Прозрачность сделок

  • Здесь опять возникает проблема: кто на кого работает и за какое вознаграждение. Следует остерегаться чересчур близких отношений, оставаясь однако открытым, честным и доброжелательным
  • Хорошее правило - ничего не скрывать, а там, где возникает сомнение - раскрывать все, что необходимо
  • Венчурному капиталисту необходимо постоянно следить за тем, не затронет ли данное конкретное действие чьих-либо прав или интересов
  • Часто забывается, что в деловой этике все “правильное” проходит незаметно, заметным бывает именно просчет
  • 20.13. Ценовой сговор и трансферные цены

  • Какие возникают проблемы, если инвестируемые компании входят в картель и/или в соглашение по защите цен? Законны ли такие структуры в стране или же действует искусственная система фиксированных цен?
  • Эта проблема актуальна не только для Восточной Европы. В Западной Европе Евросоюз пытается бороться с фиксированными ценами, тогда как правительства в погоне за голосами избирателей стремятся в одних случаях искусственно занизить, в других - завысить цены, используя субсидии или дополнительные налоги. В качестве примеров можно указать на сельское хозяйство, выплавку стали, кораблестроение и, конечно, национальные авиалинии. Евросоюз стремится покончить с этой неприемлемой и неэтичной деловой практикой.
  • Трансферные цееы часто необходимы для оптимизации налогообложения. Надо всегда понять, этично ли это, уплачиваются ли налоги в разумных размерах.
  • 20.14. Злоупотребления и коррупция

  • Здесь не идет речь о прямых взятках, которые всегда аморальны. Но существуют и менее откровенные способы воздействия, такие как развлечения, подарки или политическое давление
  • Здесь тоже может помочь старое правило (не забывайте, кто на кого работает). Не ставьте себя в положение развлекаемого больше обычного и не присоединяйтесь к мероприятиям других участников венчурного инвестирования, у которых могут быть совсем другие цели
  • Милые фотографии того, как вы проводите в ночном клубе время, позднее могут стать средством шантажа и привести вас к коррупции. Нельщя забывать, что для журналистов настоящей новостью всегда будет “плохая новость”
  • 20.15. Бизнес-практика

  • Нужно также думать об этике того, как компания ведет свои дела, которые в любом случае, даже если другой путь является более прибыльным, должны осуществляться строго в рамках закона
  • Вопросы правильного бухучета (иметь одну главную книгу или три) стоит рассмотреть особо. Никому не нравится платить налоги, но они - важная часть правового государства, так что не стоит бороться с системой. Конечно, разумно бывает свести налоги к минимуму, учредив офшорную компанию. Имеет также смысл лоббировать изменения в законодательстве о налогообложении в стране. Но платить налоги нужно
  • С деловой этикой связаны также многие другие вопросы морали и права. Например, соответствуют ли предложенные действия правовым и этическим нормам? Хотели бы вы, чтобы с вами поступали так, как вы поступаете с другими людьми? Можете ли вы найти другие пути решения проблемы, не нарушая при этом этических норм и не лишаясь возможности заниматься данным бизнесом?