Неформальный рынок частных инвесторов Рынок венчурного капитала состоит из двух секторов: из венчурных фондов, в основном, и неформального сектора, представленного индивидуальными инвесторами. Бизнес-ангелы Неформальный рынок венчурного капитала состоит из индивидуальных инвесторов, напрямую инвестирующих свои личные финансовые ресурсы в новые и растущие малые фирмы. Их принято называть «неформальными инвесторами», или «бизнес-ангелами» (business angels). Об этом рынке известно гораздо меньше, чем о работе венчурных фондов. Порой невозможно дать точные оценки его объемов в конкретных цифрах, поскольку основной источник информации о деятельности бизнес-ангелов — это социологические исследования, на основе которых нельзя построить совокупные статистические показатели. Более того, результаты этих исследований доступны только в ограниченном объеме. Тем не менее в последние годы появились материалы, обобщающие сведения многочисленных источников о предложениях неформальных инвесторов. Эти материалы позволяют нам составить представление о содержании и масштабах деятельности бизнес-ангелов. Бизнес-ангелы — это профессионалы среднего и старшего возраста, высокообразованные, главным образом в области делового администрирования или инженерных и естественнонаучных дисциплин. У подавляющего большинства из них есть опыт работы в бизнесе. Одни являются удачливыми предпринимателями, другие — высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтерами, консультантами, юристами и т. д.) или занимают высшие должности в крупных компаниях. Среди бизнес-ангелов высока доля отставных профессионалов В то же время в последние годы растет число активно действующих бизнесменов, желающих инвестировать свои личные средства в новые рисковые фирмы. Бизнес-ангелами могут быть люди, предоставляющие капитал единожды в жизни, чтобы помочь друзьям начать бизнес, но среди них есть также и те, кто постоянно ищет возможности для выгодных венчурных инвестиций и часто осуществляют их. Бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего состояния. Поэтому неудача и потеря денег при инвестировании не сильно влияет на их финансовое положение. Они достаточно богаты, чтобы не нуждаться в прибыли от своих инвестиций в молодые компании. Однако они получают глубокое удовлетворение от финансового успеха венчурного предприятия, видя, что интуиция не подвела их, а также от личного участия в управлении новым предприятием. Другие важные соображения — это их интерес к конкретной технологии и уверенность в том, что она произведет важный социальный эффект. А также чувство, что, преуспев в бизнесе, необходимо помочь встать на ноги следующему поколению предпринимателей. Однако подчеркнем, что бизнес-ангелы — не филантропы. Основная их мотивация — перспективы значительного роста стоимости вложенного капитала. Средний размер инвестиций составляет 50–100 тыс. долларов, хотя нередки и более крупные инвестиции. В европейских странах в начале 1990-х гг. средний размер инвестиции бизнес-ангела составлял от 14 тыс. евро в Великобритании до 67 тыс. евро в Швеции. А по последним данным в настоящее время средний по Европе размер инвестиции — 130 тыс. евро. При оценке объемов инвестиций неформального рынка венчурного капитала результаты исследований заставляют сделать однозначный вывод о том, что неформальный венчурный капитал представляет собой крупнейший источник рискового финансирования для новых и растущих малых и средних предприятий. Исследования, проведенные в Великобритании и Финляндии, показывают, что по объемам инвестиций в малые и средние предприятия индустрия неформального венчурного капитала по крайней мере в два раза больше, чем институциональные венчурные фонды. Таким образом, объем инвестиций неформального венчурного капитала превышает объем финансирования из венчурных фондов в два или более раз. Венчурный капитал, предоставляемый бизнес-ангелами, принято называть «терпеливым капиталом» (patient capital): бизнес-ангелы, предоставив компании инвестиции, не требуют выплаты процентов или дивидендов в течение всего инвестиционного периода, составляющего в среднем около 5 лет. Что касается выходов из компании, практикуемых бизнес-ангелами, то в отличие от венчурных фондов бизнес-ангелы, как правило, не реализуют принадлежащий им пакет акций компании на фондовой бирже, но продают его самим владельцам компании в оговоренный с ними срок. Особенности неформального рынка венчурного капитала Экономическая ценность неформального рынка капитала не исчерпывается только общими объемами финансирования. Его положительное влияние на развитие малого инновационного бизнеса и на экономическое развитие в целом выражается в следующем. 1. Неформальный капитал в большей мере, чем венчурные фонды, финансирует малые предприятия на ранних стадиях их развития. 2. Имея большой опыт оценки инвестиционных проектов, бизнес-ангелы принимают решение о вложении средств или отказе в течение гораздо меньшего периода времени по сравнению с венчурными фондами. Это делает процесс финансирования малого инновационного бизнеса в целом гораздо более динамичным. Другое преимущество неформального сектора заключается в том, что данная форма финансирования является более гибкой и может одновременно включать в себя инвестиции в акционерный капитал, кредитные ресурсы или некоторое сочетание того и другого. 3. Бизнес-ангелы в большей мере, чем венчурные капиталисты, осуществляют поддержку профинансированных фирм, предоставляя им комплексные услуги по развитию управления, маркетинговой стратегии, установлению контактов, бизнес-планированию и т. д., что, в частности, упрощает в дальнейшем получение этими фирмами финансирования из других источников, прежде всего — венчурных фондов. 4. В большинстве случаев бизнес-ангелы инвестируют в пределах своего географического региона, что вполне объяснимо, учитывая необходимость повседневного участия в делах получивших инвестиции фирм. Это способствует более равномерному распределению богатства внутри регионов, использованию финансовых ресурсов на развитие малого бизнеса в этих регионах и — таким образом — более динамичному региональному развитию. Жизненный цикл малых фирм включает в себя следующие стадии. 1. Seed («компания для посева») — на данной стадии имеется только проект или бизнес-идея. На этом этапе необходимо получить «посевной капитал» (seed finance) для проведения дополнительных исследований и создания пилотных образцов перед выходом фирмы на рынок. Таким образом, это стадия инкубационного периода. 2. Start-up («пусковая» стадия развития фирмы) — на данной стадии фирма только начинает работать на рынке и не имеет длительной рыночной истории. 3. Early stage, infant/young firm (ранняя стадия развития фирмы) — на этой стадии фирма уже имеет готовую продукцию и постепенно начинает наращивать продажи. 4. Expansion («расширение») — фирма уже имеет значительный объем продаж, и ей требуются дополнительные инвестиции для расширения объемов производства и сбыта, проведения дополнительных маркетинговых исследований, увеличения основных фондов и оборотного капитала. Cложность получения финансирования является одним из сдерживающих факторов в развитии малых фирм. Эта проблема стоит особенно остро в случае малых высокотехнологичных фирм, поскольку они, внедряя на рынок новые технологичные продукты, действуют в обстановке высокой неопределенности, сложности и быстрых темпов изменений. Кроме того, как правило, эти фирмы обладают преимущественно нематериальными активами и не могут предоставить адекватный залог. Все это делает их малопривлекательными для банков в плане предоставления инвестиций. Значимость вышеперечисленных факторов возрастает по мере того, как мы движемся от стадии seed до стадии expansion. Но именно на ранних стадиях развития для этих фирм особенно важен мощный финансовый толчок для получения конкурентного преимущества и — возможно — лидерства на рынке. Большая часть инвестиций крупных фондов приходится на стадию расширения компаний. На «посевные» и «стартовые» инвестиции в целом приходится около 30% инвестиций, остальные 70% — на инвестирование в стадии расширения. Но если говорить о структуре инвестиций бизнес-ангелов, то мы получим совершенно другую картину. Около 80% инвестиций бизнес-ангелов приходится на стартовые и молодые компании, а остальные 20% — на состоявшиеся фирмы. В последние несколько лет роль бизнес-ангелов в финансировании малых фирм на ранних стадиях развития начала значительно возрастать. Это связано с большим притоком финансовых ресурсов в венчурные фонды. Венчурные капиталисты из формального сектора, которым в результате приходится инвестировать гораздо большие объемы капитала, вынуждены предъявлять более высокие требования к кандидатам на получение инвестиций и увеличивать минимальный размер инвестиций. Сейчас средний размер инвестиций венчурных фондов составляет 4,3 млн долларов. Обычно венчурные фонды стремятся инвестировать в стартовые фирмы минимум 2 млн долларов. Но для многих «стартовых» фирм и фирм на «посевной» стадии инвестиции в таком объеме не нужны: они просто не смогут их освоить. Поэтому бизнес-ангелы с их средним объемом инвестиции 50–100 тыс. долларов являются часто единственным решением проблемы финансирования для таких фирм. Что касается основных секторов, в которые бизнес-ангелы инвестируют свои средства, то среди них — розничная и оптовая торговля, сфера услуг, промышленное производство, финансы и страхование. Молодые высокотехнологичные компании получают значительный объем инвестиций на неформальном рынке капиталов. Одно из основных отличий венчурных капиталистов из формального сектора от бизнес-ангелов заключается в том, что первые управляют чужими деньгами, в то время как последние инвестируют свои собственные средства. В процессе инвестирования неформальные инвесторы в основном полагаются на свои собственные суждения и с большей готовностью идут на небольшие по объему инвестиции на ранних стадиях реализации проекта. Как правило, неформальные инвесторы требуют меньше формальных документов и более оперативно принимают решения, что упрощает процесс получения инвестиций малой фирмой. После предоставления инвестиции малой фирме бизнес-ангелы оказывают ей всестороннюю поддержку, фактически становясь членами ее управленческой команды и осуществляя hands-on management. Если получившая финансирование от бизнес-ангела фирма «отрывается от земли» и начинает успешно расти, то в дальнейшем она имеет высокие шансы получить более крупные инвестиции в институциональных венчурных фондах. Это происходит не только благодаря тому, что ее характеристики и потенциал начинают удовлетворять требованиям этих фондов, но и вследствие того, что сами бизнес-ангелы нередко поддерживают партнерские отношения с венчурными фондами и упрощают процесс взаимодействия предпринимателей с фондами благодаря своим контактам. Поэтому вполне справедливым является утверждение о том, что неформальный и институциональный секторы рынка капиталов играют взаимодополняющую роль. По одному из определений классический венчурный капиталист сосредоточен на долгосрочных инвестициях в высокотехнологичные проекты на ранних стадиях, которые сопровождаются активным участием в реализации профинансированных проектов и в развитии предпринимательских навыков персонала малых фирм. В противоположность этому торговый венчурный капиталист сконцентрирован на более крупных инвестициях в проекты на более поздних стадиях реализации. Ноу-хау в области финансового менеджмента, оформлении коммерческих сделок и ценообразовании — это наиболее важные навыки, свойственные данному типу венчурного капитала. В деятельности венчурных капиталистов и бизнес-ангелов много общего, особенно в части hands-on management. Действительно, и те, и другие при осуществлении венчурных инвестиций руководствуются одними и теми же принципами. Но учитывая упомянутую выше тенденцию к укрупнению венчурных фондов, именно бизнес-ангелы начинают в большей степени соответствовать «классической» форме венчурного капиталиста, в то время как институциональные фонды начинают тяготеть к более крупному объему венчурного капитала. Чтобы рассчитывать на инвестиции бизнес-ангела, малые фирмы должны быть готовы к появлению крупного акционера и к значительной потере самостоятельности в управлении фирмой. При этом они должны уметь:
Получая инвестиции бизнес-ангела, фирмы приобретают следующие выгоды:
Одна из основных характеристик неформального рынка венчурного капитала заключается в том, что посредники или экономические агенты, как на стороне предложения капитала, так и на стороне спроса на него, не обладают достаточной информацией, чтобы действовать на данном рынке эффективно. Бизнес-ангелы не имеют достаточных источников информации об инвестиционных возможностях. Чаще всего они действуют пассивно, полагаясь при осуществлении инвестиций на рекомендации друзей и деловых партнеров. Большинство неформальных инвесторов сходятся в том, что существующие источники информации неэффективны. Это подтверждается тем фактом, что по данным многих исследований активно действующие неформальные инвесторы финансировали бы гораздо большее число проектов, если бы имели больше информации о существующих возможностях. Кроме того, потенциальных, реальных или «девственных» бизнес-ангелов существенно больше, чем активно действующих. Таким образом, фактический объем предложения неформального венчурного капитала намного ниже потенциально возможного. Бизнес-ангелы, как правило, действуют анонимно, не рекламируя широко свои возможности по инвестированию капитала. Это затрудняет для предпринимателей выход на потенциальных неформальных инвесторов. Кроме того, многие начинающие предприниматели не обладают навыками представления своих проектов инвесторам, что особенно типично для предпринимателей, вышедших из научной среды. Поэтому значительная доля спроса на ресурсы бизнес-ангелов остается нереализованной. Одно из наиболее эффективных решений проблемы недостатка информации и разрыва между спросом и предложением на неформальном рынке венчурного капитала — это учреждение сетей бизнес-ангелов. Цель этих сетей — дать возможность предпринимателям представить свои проекты сразу большому числу как действующих, так и новых бизнес-ангелов. Потенциальные инвесторы получают в свою очередь возможность изучить значительное число проектов, сохраняя при этом анонимность до тех пор, пока они не будут готовы к переговорам с конкретными предпринимателями. Сети бизнес-ангелов широко распространены в США и Великобритании; но существуют также во Франции и Австралии. Они действуют обычно как нефинансовые учреждения, ставящие своей целью организацию неформального рынка венчурного капитала и формирующие свой доход из взносов подключающихся к сети пользователей. В большинстве случаев сети бизнес-ангелов действуют на основе сети Интернет. Инвестиционные проекты помещаются в сеть самими предпринимателями или организациями, специализирующимися на инкубации малого бизнеса или на привлечении финансирования (фандрейзинге). Потенциальными инвесторами могут выступать сами бизнес-ангелы или их представители, а также:
Как правило, инвестор получает доступ к базе данных об инвестиционных проектах. Выбирая заинтересовавший его проект, он делает запрос в сеть и предпринимателю, разместившему о себе информацию, автоматически посылается электронное письмо или факс с именем и телефонным номером потенциального инвестора. Решение о контакте с инвестором остается за предпринимателем. Основные функции организации, курирующей сеть, включают в себя:
2) техническую поддержку пользователей по «горячей линии»; 3) систематическое информирование о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети; 4) детальное описание представленных в сети проектов; 5) регулярный информационный бюллетень для членов сети. Некоторые сети бизнес-ангелов проводят также форумы для инвесторов, на которых предприниматели делают короткие презентации в аудитории, состоящей из потенциальных инвесторов. Кроме того, важной функцией сетей является помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов. Сюда относится помощь в подготовке бизнес-планов, а также обучение навыкам риторики и ведения переговоров. Некоторым предпринимателям пригодятся рекомендации по защите интеллектуальной собственности. В задачи сетей бизнес-ангелов могут входить мероприятия по улучшению осведомленности о неформальном рынке венчурного капитала среди состоятельных людей с предпринимательским опытом, а также бухгалтеров, банкиров, консультантов, чтобы повысить предложение венчурного капитала. Это может быть достигнуто через соответствующие публикации в специализированных изданиях и рекламные кампании в профессиональных ассоциациях. Все же надо отметить, что эффективность работы сетей бизнес-ангелов определяется выполнением их основной задачи: предоставлением бизнес-ангелам качественной информации об инвестиционных возможностях, которые могут их заинтересовать. Опыт показывает следующее:
Как и рынок венчурного капитала в целом, неформальный рынок в России находится в настоящее время в стадии формирования. Тем не менее можно говорить о ряде факторов, благоприятствующих его развитию в сфере инновационного бизнеса.
Действительно, во многие консалтинговые службы, работающие в сфере инновационного бизнеса, обращаются неформальные инвесторы, заинтересованные в финансировании проектов, связанных с продвижением новых технологий на рынок. С другой стороны, на пути развития неформального рынка капиталов в сфере инновационного бизнеса в России стоят серьезные проблемы.
Если с общеэкономической нестабильностью приходится считаться как с данностью, и она, видимо, еще долгое время будет снижать в России эффективность бизнеса в целом, то остальные препятствия вполне реально преодолеть. Эффективным механизмом развития неформального рынка венчурного капитала в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе консалтинговых служб, предоставляющих услуги малым предприятиям в научно-технической сфере. Во-первых, они могли бы стать для бизнес-ангелов источником информации о перспективных проектах, требующих инвестиций. Во-вторых, они могли бы способствовать доведению технологических разработок до стадии продуктов, готовых к коммерциализации, и установлению контактов между предпринимателями и инвесторами. В-третьих, они могли бы осуществлять тщательный отбор участников сети, как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны предпринимателей, нуждающихся в финансовых ресурсах.
|