Конкуренция за финансовые ресурсы всегда крайне интенсивна. Перед предпринимателями, которые задумываются о существенном росте, всегда встает проблема недостаточности финансовых ресурсов. Существует всего три принципиально различных источника капитала предприятий: заемные средства, акционерный капитал, и так называемый "бесплатный капитал" (гранты, субсидии, субвенции, получаемые на бесплатной основе из частных или государственных источников). В самом начале, когда новатора-предпринимателя посещает хорошая идея, единственным источником ее финансирования, обычно, служат объединенные (и, в большинстве случаев, сильно ограниченные) возможности его семьи и друзей. Однако, когда предприятие выживает и достигает следующей стадии своего развития – товар, услуга или технология готовы к выходу в "большую жизнь", достаточность и своевременность финансирования становится более критичным фактором. Тогда и возникает проблема поиска источников финансирования. Заемные средства (кредиты банков) являются первым очевидным источником привлечения капитала, однако банки обычно требуют, чтобы предприятие-заемщик предоставило в качестве залога какое-нибудь ликвидное имущество. Как правило, молодое, растущее предприятие просто не может себе этого позволить (такого имущества на начальных стадиях часто не существует). Инвестиционные компании, работающие в России, также не часто интересуются инвестициями на ранних стадиях развития бизнеса. Причина проста – объем работ по подготовке каждого инвестиционного проекта очень значителен и практически не зависит от его размера, поэтому инвестиции с небольшим объемом считаются экономически неоправданными. "Бесплатный" капитал предоставляется из различных правительственных и частных источников, обычно на конкурсной основе и под конкретные целевые программы. В отдельных случаях государство участвует в, так называемых, "фондах совместного финансирования"- ресурсы из них выделяются в форме дополнения к частным инвестициям. Таким образом, формальные источники капитала зачастую являются недоступными для молодого, развивающегося предприятия. Этот "пробел финансового рынка" заполняется "бизнес ангелами". Бизнес-ангел – это частный инвестор, инвестирующий свой личный капитал в проекты, которые обещают высокую финансовую отдачу. Поскольку, возможности отдельного частного инвестора не безграничны, то в финансировании крупных проектов участвуют венчурные фонды и фонды прямых инвестиций. Поскольку в обмен на предоставленный капитал и бизнес-ангелы, и венчурные фонды, и фонды прямых вложений получают долю акций в компании, то таких инвесторов называют "прямые инвесторы", а предоставленный ими капитал – "прямыми инвестициями". Настоящая брошюра предназначена для предпринимателей, имеющих уникальную бизнес идею, которая способна привести к значительному успеху на рынке, и готовых для реализации этой идеи обратиться к "бизнес-ангелам" (частным инвесторам), венчурным фондам или фондам прямых инвестиций. Содержащаяся здесь информация будет полезна и потенциальным частным инвесторам – физическим и юридическим лицам, самостоятельно вкладывающим деньги в перспективный бизнес начинающих и растущих компаний. 1. Прямые инвесторы 1.1 Прямые инвестиции Прямые (стратегические) инвестиции – инвестиции, которые предусматривают вложения непосредственно в реальные активы (производство и сбыт) или обеспечивают получение контроля над предприятием (приобретение контрольного пакета акций). При этом инвестор заинтересован в том, чтобы его инвестиции обеспечили повышение эффективности работы предприятия и улучшили его финансовое состояние. Это наиболее рисковый вид бизнеса, требующий от инвестора серьезной подготовки каждой сделки и, соответственно, предъявляющий повышенные требования к качеству документов, подготовленных сторонами. 1.2 Фонды прямых вложений Для прямого вложения инвестиций создаются фонды прямых вложений (инвестиций). Акции или паи таких фондов являются для их вкладчиков одним из финансовых инструментов, используемым для получения прибыли. Партнерами-вкладчиками фондов прямых инвестиций являются инвесторы, вносящие в них деньги. Основной источник денег фондов прямых инвестиций - пенсионные фонды и страховые компании. Традиционно указанные операторы финансового рынка достаточно консервативны и работают в основном с государственными ценными бумагами. Однако для повышения доходности они позволяют себе небольшую долю более рискованных вложений, например, в фонды прямых инвестиций. Помимо институциональных инвесторов (пенсионных фондов, страховых компаний) вкладчиками фондов прямых инвестиций могут быть и частные инвесторы – физические лица, компании. Прямые инвестиции не являются полной противоположностью портфельным. Все существующие в мире фонды прямых инвестиций приобретают пакеты акций предприятий, добиваются совместно с менеджментом купленной компании роста ее стоимости, а затем продают принадлежащую им часть бизнеса. И делают это для получения прибыли. Следовательно, фонды прямых инвестиций делают такие же спекулятивные операции, отличающиеся только более продолжительным сроком, чем при биржевой игре на акциях.
По оценкам экспертов в России действует около 50-70 фондов прямых инвестиций. Среди них доминируют крупные иностранные структуры, вкладывающие в российские компании не менее 10-15 млн. долларов. Наиболее успешными по числу удачных сделок и размеру прибыли можно назвать фонды Baring Vostok Capital Partners (проекты: телеканал СТС, сеть ресторанов "Росинтер"), Инвестиционный фонд США-Россия (проекты: компания по производству воды "Святой источник", Ломоносовский фарфоровый завод). Есть позитивные примеры сотрудничества фондов прямых инвестиций с российскими компаниями из различных отраслей. В частности, торговая сеть активно расширяет свою долю на потребительском рынке. Новосибирская компания со своими соками решается вступить в конкуренцию с сильнейшими игроками этого рынка в Москве. Все эти примеры имеют одну важную характерную черту - указанные компании работают в тесном сотрудничестве с фондами прямых инвестиций.
1.3 Венчурный капитал, венчурные фонды Наибольшую отдачу от прямых инвестиций получают фонды, которые вкладывают деньги на этапе развития идеи. Прямые инвестиции в высокотехнологичные проекты, обеспечивающие производство передовых технологий, обладающие высоким потенциалом развития называют венчурными инвестициями. В различных странах в понятия "венчурный капитал" и "прямые инвестиции" вкладывается неодинаковое содержание. Прямые инвестиции (Private equity) - инвестиции в акционерный капитал компаний, акции которых не зарегистрированы на фондовой бирже и не участвуют в свободном обращении на фондовом рынке. Венчурный капитал (Venture capital) - это источник капитала для прямого инвестирования и форма вложения средств в частные компании. Венчурный капитал направляется в виде прямых инвестиций в компании, находящиеся на начальных стадиях развития, на стадии развития или расширения бизнеса. Этот вид инвестиций, как правило, используется для проведения научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, создания и запуска на рынок нового продукта (по информации Российской ассоциации венчурного инвестирования – РАВИ, ). Венчурный капитал предоставляется формальным и неформальным секторами. В формальном секторе преобладают венчурные фонды (venture capital fonds), объединяющие ресурсы ряда инвесторов: частных и государственных пенсионных фондов, корпораций, частных лиц. Участниками неформального сектора венчурного капитала являются частные инвесторы – т.н. "бизнес-ангелы".
Один из первых венчурных фондов, появившихся в России – Российский технологический фонд, который позиционирует себя как источник финансирования для малых предприятий и готов инвестировать в них от $200 тыс. до $600 тыс.долларов. Консорциум "Альфа-Групп" в мае 2003 года заявил о создании фонда "Русские технологии". Размер его капитала составляет $20 млн., которые он планирует распределить между десятью-пятнадцатью компаниями, занимающимися нанотехнологиями, биотехнологиями, материаловедением. Вслед за ним был создан Фонд новой экономики (NEF), основным инвестором которого стала группа "Интеррос". Он также планирует вкладывать свои средства ($100 млн.) в высокотехнологичные компании. В конце 2003 года было объявлено о создании 2 венчурных фондов с участием государственных средств: "Паллада Эссет Менеджмент" и корпорация "Аэрокосмическое оборудование" (КАО). Важен не только сам факт создания фондов, но круг его участников: Паллада – управляющая компания на российском фондовом рынке, КАО – представитель "оборонки". Таким образом, интерес к венчурному рынку просыпается и у портфельных инвесторов и у российской промышленности. По материалам журнала "Эксперт" () и сайта
1.4 Бизнес-ангелы Бизнес-ангелы – это, как правило, профессионалы с опытом работы в бизнесе: одни являются удачливыми предпринимателями, другие – высокооплачиваемыми специалистами в области бизнеса (бухгалтеры, консультанты, юристы и т.д.) и занимают высшие должности в крупных компаниях. В любом случае у бизнес-ангелов есть значительный опыт работы в бизнесе и определенные финансовые накопления, которые они могут использовать, инвестируя в развитие небольших перспективных компаний. Обычно, в один проект бизнес-ангелы инвестируют лишь незначительную часть своего капитала, поэтому потеря денег при неудаче проекта не существенно влияет на их финансовое состояние. Бизнес-ангелы являются, в первую очередь, предпринимателями и уже затем – финансистами. Они, как правило, изучают несколько сотен инвестиционных возможностей в год и выбирают несколько наиболее перспективных проектов. Бизнес-ангелы играют активную роль в деятельности профинансированных фирм, участвуя в текущем управлении и стратегическом планировании этих фирм. Они не только финансируют, но и "пестуют", и "взращивают" фирмы. Формальный и неформальный секторы играют взаимодополняющую роль. Инвестиции неформального сектора особенно важны на самом старте развития фирм, когда эти фирмы нуждаются в "посевном капитале" для разработки концепции продукта и опытного образца, в то время как формальный сектор более активен на стадии быстрого роста фирмы, когда требуются средства на расширение производства и объема продаж.
Типологический портрет отечественного "ангела" в технологической сфере таков: деньги он заработал, как правило, способом далеким от технологического бизнеса, – в торговле, недвижимости, сырьевых отраслях. Поначалу "ангелы", обычно, не рассматривают технологические вложения как средство извлечения прибыли; чаще это нечто среднее между благотворительностью в адрес "хорошего человека"-разработчика и голой спекуляции сродни азартной игре. Российские венчурные фонды все более охотно принимают компании от "ангелов". Фонд "Русские технологии" утверждает, что отказался от идеи работать с изобретателями и учеными напрямую, и в качестве партнеров совершенно сознательно предпочитает компании, где есть "ангел"-частный инвестор. У разработчика должно быть представление о рынке, венчурные фонды не хотят тратить время на обучение автора только ради того, чтобы с ним можно было вести переговоры. "Ангел" – другое дело, он выступает как педагог, поэтому и отношение к бизнесу другое. По материалам журнала "Эксперт" ()
1.5 Стратегические инвесторы Участниками формального сектора являются также специальные подразделения или дочерние предприятия коммерческих банков или нефинансовых промышленных корпораций ("corporate venturing"). Как правило такие компания действуют в интересах учредивших их стратегических инвесторов. Стратегические инвесторы представляют собой крупные компании, ведущие поиск технологий с целью включения их в собственные технологические цепочки. Стратегические инвесторы инвестируют средства в средние и малые инновационные предприятия (далее - "инновационное предприятие" - "ИП"), деятельность которых может способствовать выходу стратегического инвестора на новые сегменты рынка или усилению уже имеющегося бизнеса. Вокруг крупных промышленных предприятий, особенно в монополизированных отраслях, группируются десятки и сотни мелких ИП, которые, используя финансовую и техническую помощь монополий, могут эффективно развивать отдельный узкоспециализированный продукт. Инвестиции стратегических инвесторов могут идти по трем направлениям:
Венчурное финансирование деятельности ИП направлено не столько на достижение финансового результата, сколько для достижения целей избранной стратегии научно-технического развития. При этом, ускоренное развитие проинвестированного предприятия обеспечивается не только за счет финансового вложения, но и как результат активной поддержки ИП, являющихся объектом инвестиций. Речь идет о накопленных знаниях и опыте, о деловых связях стратегического инвестора с другими представителями отрасли, способствующих скорейшему распространению в отрасли единых технологических стандартов.
Среди венчурных подразделений стратегических инвесторов, действующих в России можно отметить "Intel Capital Fund", который появился с января 2003 года. Капитал, находящийся в распоряжении этого фонда, на 100% принадлежит корпорации Intel, предпочитающей, инвестировать средства исключительно в информационные технологии. Минимальная сумма инвестиций этого фонда установлена в $ 500 тыс. По материалам журнала "Свой бизнес" ()
1.6 Перспективы прямых инвестиций в России Таким образом, прямое инвестирование является серьезной альтернативой портфельному инвестированию, пока наиболее распространенному виду работы инвесторов на российском рынке. Непосредственное участие в инвестиционном проекте и в развитии компании, в которую вложены средства, дает инвестору больше уверенности, чем в случае, когда стоимость его активов зависит только от биржевой конъюнктуры. В связи с этим, по оценкам аналитиков, в ближайшие годы ожидается рост объема прямых инвестиций. Будут конкурировать уже не соискатели на получение инвестиций, а инвесторы. При этом, естественно, будут падать и цена денег, и доходность. Более того, эксперты рынка прямых инвестиций прогнозируют создание целостной системы финансовых институтов в условиях притока капиталов. Начальную стадию развития предприятия будут курировать бизнес-ангелы и венчурные фонды, расширение производства возьмут на себя фонды прямых инвестиций, а их выход из проектов будет поддерживаться стратегическим инвестором, покупающим всю развитую компанию или ее часть.
Эксперты и наблюдатели указывают на активное развитие индустрии прямых инвестиций в России. В начале марта на рынок пришла Carlyle Group, фонды которой по всему миру управляют средствами в размере $17,5 млрд. Осенью прошлого года American International Group (AIG) создала совместно с "Интерросом" фонд недвижимости на $200 млн и сформировала фонд прямых инвестиций такого же размера. Исследование индустрии фондов прямых инвестиций в 2003 г., проведенное журналом "Рынок ценных бумаг", также указывает на рост активности в этой сфере. Рост по отдельным фондам составил от 20% до 60%. Без учета крупных новичков объем проинвестированных средств 11 фондов, предоставивших информацию в 2003 и 2004 гг., в среднем вырос за год на 6%. Индустрия растет, несмотря на то что прямые инвестиции на развивающихся рынках связаны со множеством дополнительных рисков. Первая причина - это дефицит привлекательных инвестиционных инструментов. В классическом рынке PTC представлены всего 166 эмитентов, в RTS-Board - еще 520. Менее 700 публичных компаний на всю российскую экономику. И большинство из них - это второй эшелон. Качественных инструментов - несколько десятков. Как следствие - рост цен: с начала 2001 г. индекс РТС вырос на 479,3%. Вторая причина - на рынке не представлены привлекательные отрасли и компании, работающие на растущий внутренний спрос: розничная торговля, пищевая промышленность, строительство, финансовая сфера. И именно в них, как показывают исследования, вкладывают средства фонды. То есть прямые инвестиции - это путь в обход перегретого фондового рынка. Фонды получают возможность жестко контролировать и управлять объектами своих инвестиций, снижая уровень рисков из-за непрозрачности бизнеса. Они работают не с публичными, а с частными компаниями, покупая значительную долю в них и оказывая влияние на стратегию развития бизнеса и управление компанией. Фонды вкладывают деньги на срок от 2-3 лет, и их появление служит признаком веры инвесторов в долгосрочный характер экономического роста в нашей стране. Но рост таких инвестиций - не повод говорить об улучшении инвестиционного климата. Скорее он указывает на остроту проблемы неразвитости фондового рынка, на то, что инвестиции в перспективные отрасли становятся привилегией немногих. "Ведомости" № 58, 6.04.2004г.
Технология работы всех "прямых инвесторов" в общих чертах одинакова: отличия связаны в основном с масштабом проектов и объемом инвестиций. Поэтому далее алгоритм работы инвестора с предпринимателем будет разъяснен на примере частных инвесторов – "бизнес-ангелов". 2. Условия участия инвестора в финансировании Как правило, частные инвесторы (бизнес-ангелы) и венчурные фонды участвуют в финансировании бизнеса на его ранних стадиях. Поддержанная инвестором компания развивается до момента, когда ее размеры и отработанный продукт или технология становятся более интересными или для более крупных фондов прямых вложений, или для "стратегических инвесторов" (крупных компаний, работающих в той же отрасли). Участие частных инвесторов в финансировании компании наиболее целесообразно в следующих случаях:
Финансовое участие инвестора может быть даже менее важным, чем его личный опыт, знания и деловые контакты. Инвесторы, обладающие особым, специфическим опытом в какой-либо из отраслей, наиболее ценны, они не только могут профинансировать проект за счет собственных ресурсов, но способны привлечь в проект финансирование от других частных инвесторов или оказать помощь в привлечении ресурсов из иных источников капитала. Частный инвестор ни в коем случае не является панацеей. Далеко не каждый бизнес "подходит" для такого способа финансирования. Далеко не любые обстоятельства, при которых компания нуждается в капитале, сигнализируют о необходимости начинать поиск частного инвестора. В то же время, частные инвестиции могут логически дополнить другие источники капитала как одна из составных частей продуманной (и соответствующей конкретным обстоятельствам) финансовой структуры. 3. Проверка для предпринимателя Прежде чем начинать поиск инвестиций у частных инвесторов, попробуйте ответить на указанные ниже вопросы, ответы на которые помогут вам оценить Ваши перспективы.
4. Важно Инвестиции в акции частных компаний, не обращающихся на фондовом рынке, могут быть рискованным и даже спекулятивным предприятием. Такие вложения обычно малоликвидны, в особенности, если бизнес компании не очень успешный. Кроме того, и это должно быть понятно обеим сторонам, - стоимость вложений может пойти как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения. Никогда не существует и теоретически не может существовать полной уверенности, что все инвестиции будут возвращены полностью, или хотя бы частично. Принимая решение об участии или отказе в участии в конкретном проекте, каждый инвестор несет сугубо персональные ответственность и риск. Такое решение должно быть базировано на личном мнении инвестора, основанном на результатах его личной (или по его поручению) экспертизы проекта. Равноценно, каждый предприниматель несет личную ответственность и риск за принятие решения о заключении или о не заключении инвестиционного соглашения.
Основой для подготовки настоящей брошюры является "Путеводитель для предпринимателя", подготовленный Национальной ассоциацией бизнес-ангелов (). Деятельность НСБА в первую очередь включает в себя организацию услуг по поиску сбалансированных финансовых решений для компаний, удовлетворяющих критериям отбора, определенных инвесторами – членами Сети (смотри соответствующий раздел сайта ). Также использовались материалы Российской ассоциации венчурного инвестирования (), проекта , журналов "Эксперт" (), и "Свой бизнес" (), газеты "Ведомости" () Источник: |